金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外(wà中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分i)4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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