金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(p太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗èi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗作由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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