美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jon曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理athan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理国(guó)内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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