调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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