近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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