文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(g姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些āo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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