文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增(网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(lu网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ó)丹

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