金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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