金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在(zài耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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