近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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