私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(tóu)资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确(què无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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