金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(d亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思à)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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