4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的40勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝39亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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