近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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