大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入(rù)最(zuì)高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿(ā)族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一(yī)数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将(jiāng)基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员(yuán)们(men)一(yī)直坚信(xìn)，美联(lián)储今年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议35c到底有多大，35c是多少(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油(yóu)的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源(yuán)危(wēi)机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利(lì)润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化(huà)工市(shì)场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货(huò)价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产35c到底有多大，35c是多少能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基(jī)本(běn)面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全(quán)球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”35c到底有多大，35c是多少她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润(rùn)反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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