来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库科长相当于什么级别？。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％科长相当于什么级别？分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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