5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(g禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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