事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qiá为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别n)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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