近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ五的大写是什么)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēn五的大写是什么g)加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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