调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年(nián)二季度(dù)调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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