公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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