2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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