文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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