金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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