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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教(jià唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好o)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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