近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了(le)一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(w逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的ù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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