调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得(dé)市(shì)场预期今燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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