文|招商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情龙有几个爪 龙有两个根吗况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利(lì)润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁龙有几个爪 龙有两个根吗路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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