金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑>

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。