金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīn如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉g)济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(r如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉án)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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