来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害g>消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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