来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就连云港灌南邮编号是多少业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(hu连云港灌南邮编号是多少ò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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