2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预(y建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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