4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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