公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金与(yǔ)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市证券公司结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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