4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行2197的立方根是多少，216的立方根是多少0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅2197的立方根是多少，216的立方根是多少(fú)下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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