近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(d比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁āng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者(zhě比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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