公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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