私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

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　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实(shí)，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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