2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况值此之际是什么意思春节，值此 之际。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站值此之际是什么意思春节，值此 之际(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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