事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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