金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西yè)周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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