2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美国将李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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