公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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