2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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