文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。地肖指哪几个生肖？这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居地肖指哪几个生肖？民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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