来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出>　　

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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