公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交(ji非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读āo)易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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