私(sī)募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(c2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米hú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hò2尺1腰围是多2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米少厘米，2尺腰围是多少厘米u)内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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