金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之(zh瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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